等待IPO。
作者/杨继云
报道/投资界PEdaily
令人惊叹。
事情是这样的：近日，投资界在一家头部美元基金沟通会上获悉——该机构在2025年底以500亿美金（约3500亿人民币）的估值，低调卖出了手中部分小红书的老股。
在此之前，圈内熟知的小红书估值约2200亿人民币。
过去几年，我们几次目睹了投资人争抢小红书老股的情景。其中标志性一幕是2024年英国《金融时报》披露，小红书以估值170亿美元出售老股，彼时DSTGlobal、红杉中国、高瓴、博裕资本和中信资本等身影浮现。
老股火爆背后，则是创投圈都在等待这个超级IPO敲钟。
小红书逆袭
投资人排队求购老股
小红书估值一次次刷新外界认知。
犹记得去年彭博社披露，金沙江创投旗下GSRIV基金截至2025年3月底的投资组合报告，可推算出小红书整体估值为260亿美元（约1800亿人民币）。
此后同一基金截至当年6月底的投资组合文件显示，小红书的估值达到310亿美元（约2200亿人民币）。
此前，2025年1月小红书老股转让时估值则为200亿美元；更早前的2024年7月，小红书出售老股时估值170亿美元。
过去几年，一级市场整体面临估值承压，小红书却一路逆势上涨。
尤其在老股市场，小红书的火爆有目共睹。正如2025年末小红书老股交易的估值达500亿美元——尽管并非公开市场融资，一笔单一的老股交易也并不能完全代表小红书的整体估值，但二手交易的变化却真切反映了一级市场估值的起伏。
一位小红书早期的投资方向我们透露：“这几年小红书在老股市场的关注度居高不下，流动性确实非常好。”对方坦言，今年也有退出部分老股的计划。受到基金期限影响，部分小红书投资人会选择在不错的价位上卖掉部分老股，落袋为安。
投资界还了解到，一家知名消费投资机构过去一年通过出售小红书老股收回超10亿人民币，赚到了近年最大一笔回报。
小红书估值节节攀升，源于这几年的亮眼表现。
2025年初，小红书曾迎来一场用户暴涨：伴随“TikTok难民潮”，大批海外用户涌入，小红书一度冲到AppStore美区排行榜Top1。至2025年中的数据显示，小红书的月活用户（MAU）已突破3.5亿大关，用户日均使用时长超过74分钟。
谈到小红书营收时一个普遍被引用的数据是：小红书在2024年整体利润翻倍，超过10亿美元，预计2025年达到惊人的30亿美元。当然，这个数据并未得到官方确认。
从投资人角度来看，小红书MAU有了高于预期的大幅度增长，估值自然水涨船高。
身后投资人赚翻了
这也许是移动互联网时代最后一个现象级公司。
尤其在今天AI遍地开花的热烈气氛中，尚未上市的小红书成为移动互联网罕见的“沧海遗珠”。
回想2013年，小红书在上海诞生，第一间办公室是在上海复兴中路的一间居民楼里。毛文超和瞿芳联合创办这家最初的“购物指南社区”时，大概也未曾预料到今天的模样。正如金沙江创投主管合伙人朱啸虎曾在访谈中回忆：“小红书一开始是很不起眼的。”
从时间上来看，小红书并不占优势。诞生于互联网红利后期，微信、微博等有着社交属性的平台早已奠定江湖地位，后有抖音迅速崛起。直到2017年-2020年期间小红书真正“出圈”，月活攀升至2亿，但此时抖音、快手等短视频平台已经进入了成熟期，周围群狼环伺。谁也没有想到，小红书能最终杀出重围。
至此，陪伴公司走过TMT时代的投资人，默默等待着终局时刻的到来。
纵观下来，小红书背后的投资人阵容堪称豪华，且与小红书渊源颇深——真格基金是小红书的天使投资方，合伙人方爱之与毛文超是斯坦福大学的校友。回国后，方爱之带他见了徐小平，迅速敲定了这笔投资。
方爱之曾说，“毛文超是我们投的创始人里面最想做大事的人之一，真心想做100亿美金以上的公司。”
金沙江创投与小红书的投资故事则更为外界熟知，朱啸虎曾说：“那时我们签了A轮投资协议，分了一些额度给兄弟基金，法律文件都做好了就差打钱，他们却不投了，我们全部接过来投进去。”当时仍在金沙江创投的张予彤，主导了对小红书的多轮投资。不过后来，朱啸虎与张予彤之间的纠纷闹沸沸扬扬。
纪源资本则是小红书B轮融资的领投方。大约2011年时，纪源资本管理合伙人童士豪曾面试过毛文超，“通过电话面试了20多个美国的MBA，毛文超在我眼里是当年最优秀的一位。”后来，童士豪和团队中的李浩军等人在2014年11月主导了对小红书的投资。
2016年3月，小红书完成1亿美元C轮融资，由腾讯领投，天图投资、元生资本联合跟投，投后估值达10亿美元，自此后小红书正式跻身独角兽行列。
其中，毛文超曾对元生资本创始合伙人彭志坚说过：“只要你想投，随时欢迎。”2016年初，彭志坚与毛文超在香港会面深聊了4个小时，之后便参与了这一轮融资。
红杉中国则在中后期精准入局。2023年小红书估值回调至约140亿美元，低于2021年峰值，红杉中国出手投资，并在此后小红书的老股转让中进一步增持。
此外还有阿里巴巴、K11Investment、淡马锡、高瓴、中信资本、DST等，阵容豪华。
似乎只要耐心等待，当年坚定出手的投资人们都将迎来一场回报盛宴。
等待超级IPO
小红书何时IPO？创投圈翘首以盼。
这几年，小红书上市传闻从未停歇。2021年3月，前花旗集团高管杨若加入小红书，正式出任小红书的CFO一职，此举在当时被外界视为是小红书筹谋上市的信号，不过当年并未如期IPO。
此后，小红书IPO传闻几乎每隔一段时间就会出现。
2024年7月，小红书出售了老股，估值170亿美元（约合人民币1200亿元）。当时外界一度解读，面对IPO的不确定性，部分投资方通过卖老股寻求退出。
但很快，《金融时报》再次引述消息称，小红书有意赴港上市。小红书则回应称：会阶段性与资本市场保持沟通，但暂无明确IPO计划。
时间来到2025年，年初小红书洽租香港铜锣湾时代广场，这既是大力开拓出海业务的理想落脚点，也不免让人与赴港IPO联系到一起。
众人期待中，却始终有一个声音难以忽视：内容生态下，小红书的电商业务似乎并不足以支撑其高估值。
去年8月，小红书内部宣布一项重大调整：成立“大商业板块”，由COO柯南担任总负责人，这位社区基因深厚的掌舵者，开始全面负责小红书的商业变现。而对于商业化和电商业务的整合，被认为是IPO前优化财务模型。
无论如何，一旦实现上市，小红书势必造就一场浩浩荡荡的盛宴。
就像万众期待中的字节跳动，几乎所有人都在等待他们足以载入创投圈史册的敲钟时刻——去年徐新所掌舵的今日资本以近3亿美元竞拍字节老股，对应估值约4800亿美元。
那个汹涌生动的TMT时代还在等待一个圆满句号。
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