2026.08.20
本文字数：2800，阅读时长大约4分钟作者 | 第一财经 齐琦
美债利率已升到必须出手的时候。美东时间8月19日，美国财政部突然宣布将长期国债回购操作规模扩大一倍，直接为长端利率“降温”；同一天公布的美联储7月会议纪要则释放出更多加息信号，为政策收紧“留门”。一个压长端，一个挺短端，两股力量同日落地，全球资产定价逻辑面临重新审视。
市场也迅速给出反应：30年期美债收益率从5.28%大幅下挫至5.19%，创数月来最大单日跌幅；伦敦现货黄金暴涨4.35%，站上4521美元/盎司；美股三大指数结束三连跌，小幅收涨。
8月20日亚洲交易时段，日本日经225指数收涨约1.4%；韩国KOSPI指数大涨逾5%；A股三大指数高开震荡，上证指数收涨0.24%报3903.72点，医药板块掀涨停潮、贵金属板块同步走强。
业内普遍认为，此次政策对冲更像一次阶段性修复而非趋势反转。全球大类资产正站在定价逻辑切换的关键十字路口。FXTM富拓首席中文市场分析师卢晓旸对第一财经分析，即便美国财政部宣布扩大长债回购操作、短线压低了美债收益率，但整体而言，美联储的鹰派底色没有被实质削弱，市场对美联储未来降息的预期可能过于乐观。
]article_adlist-->财政部“踩刹车”，美联储“留后门”
面对长债市场流动性枯竭、收益率无序飙升的失控局面，美国财政部紧急出台维稳新政。
美国财政部当地时间19日宣布，将针对较长期限名义附息国债（10年至20年期区间及20年至30年期区间）的流动性支持回购操作规模至少扩大一倍。
具体来看，目前每次操作的最高规模为20亿美元，调整后将至少提高至每次操作40亿美元。安排将于2026年9月9日生效，执行至11月4日。
消息发布后，美国长期国债收益率显著回落，黄金及美股期货同步反弹。在此之前，全球债券市场遭遇系统性抛售，30年期美债收益率维持在5.2%以上，刷新2007年以来最高水平。
与此同时，美联储公布7月货币政策会议纪要。纪要显示，多数官员支持7月维持利率不变，但有多名官员倾向进一步收紧政策。其中，三名拥有投票权的委员主张加息25个基点。
与会者认为，如果通胀迟迟降不下来，未来仍可能需要进一步收紧政策。大多数官员预计年内通胀会逐步缓和，但对通胀黏性的担忧并没有消失。此外，AI投资也进入了美联储的讨论，数据中心、芯片、电力等大规模投资正在推高整体需求，这也让加息预期多了一层变数。
永赢基金基金经理刘庭宇对第一财经分析称，美国财政部回购操作属于财政端的债务管理工具，回收的是流动性偏弱的长久期存量债券，并不直接投放基础货币，与美联储的量化宽松有本质区别。
“不过此举信号意义大于流动性意义。”刘庭宇进一步分析称，财政部在长端利率快速上行之后主动出手，说明财政对高利率的承受力已经接近瓶颈，长端利率继续上行的阻力在加大，实际利率对金价的压制或边际缓解，定价重心有望重新回到美元信用这条主线。
]article_adlist-->全球资产配置逻辑切换
在这一背景下，全球资产配置逻辑正酝酿系统性切换。
面对近期美债收益率失控飙升的行情，一位固收交易员对记者表示，本轮长债抛售是今年最煎熬的“无序杀跌”行情。在8月19日政策落地前的三个交易日，市场流动性极度稀薄，只要出现小额抛单，30年期长债价格就会快速下挫、收益率跳升。
不少交易员被迫转变策略，买短债、避长债，进行防御。“紧急平掉长久期持仓、压缩债券久期敞口，部分稳健型固收产品降低仓位、严防利率飙升带来的净值回撤。”上述交易员称。
有华尔街从业人士称，这段时间美债利率持续飙升，所有人都在被动应对持续走高的长端利率，直至财政部回购新政与美联储纪要双消息落地，紧绷多日的交易盘面才迎来短暂的松一口气。
而在另一部分交易员眼中，这场动荡反而打开了少见的套利窗口。他们不再关心债券涨还是跌，而是紧盯期货交割篮子里哪只债券会成为下一个最便宜的可交割品。
据巴克莱利率策略师测算，长端收益率每上升10个基点，最便宜的交割证券就可能从2045年到期的4.875%债券切换为2046年到期的2.5%债券，这种“转换期权”的价差利润，正吸引越来越多对冲基金涌入美债期货与现券之间的基差交易。
随着双向政策同日落地，全球市场快速完成了一轮结构性价格重估。
但市场认为短暂喘息后，全球资产定价压力仍存。长债收益率大幅上行已推动全球金融环境被动收紧。
惠誉评级首席经济师布莱恩·库尔顿（Brian Coulton）进一步分析称，30年期美债作为全球资产定价的“长期锚”，收益率突破新高后，会抬高全球美元信贷成本，这对全球股票、黄金、大宗商品等资产形成的冲击已经形成。
景顺亚太区全球市场策略师赵耀庭对记者分析称，突破5%的长债利率大幅提升了债券资产的配置价值，一定程度上替代了美联储的继续加息动作，债券市场已先行完成了部分货币紧缩目标。与此同时，高贴现率持续压制科技、AI等高估值板块，加剧了行业盈利预期波动与市场震荡。
]article_adlist-->40万亿美元债务困局待解
此次回购扩容的背景，是美国联邦政府债务规模创纪录。
美国财政部19日发布的数据显示，美国联邦政府债务总额已突破40万亿美元。截至18日，美国联邦政府未偿还公共债务总额为40.05万亿美元。其中，公众持有的债务和政府部门之间持有的债务分别为32.27万亿美元和7.78万亿美元。
美国联邦预算问责委员会主席马娅·麦吉尼亚斯19日在一份声明中表示，美国公众持有的债务超过了经济规模，赤字占国内生产总值(GDP)的比重是可持续目标水平的两倍，利息支出超过了国防支出，这一切都拉响了警报。
与此同时，美债的海外需求出现显著萎缩，私人外国投资者对美国国债的净购买量三年来首次下降，且同比下降超过40%；不少国家央行同步减持美债头寸。
布莱恩·库尔顿分析称，本轮美债走高核心是实际收益率上升与融资竞争加剧。美国长期国债收益率的上升并非由长期通胀预期走高所致，而是实际收益率的上升。一方面，市场对沃什领导下美联储政策前景的不确定性增加，美联储几乎不再提供前瞻性指引，实际利率将在相当长时间内维持高位；另一方面，过去几个月美国企业债发行量大幅上升，企业在融资市场上正与政府形成竞争。
但从资金流向来看，重新配置趋势明显，撤离美债的资金，选择了美国股票和公司债。6月海外投资者美债净买入规模仅68亿美元，较5月566亿美元大幅缩水，但同期净买入美国公司债356亿美元、美股1814亿美元，美国整体资本净流入1335亿美元，资金持续从承压的长债资产转向权益、信用类资产。
摩根大通指出，在接近充分就业的经济环境下，美国的财政赤字率却高达6%，回购治标不治本。美国联邦政府依然需要借入大量资金，摩根大通预计在未来几个财年中将出现超过3.5万亿美元的资金缺口，这可能需要增加而非减少长期债券的供应。
更关键的是，美联储的鹰派底色并未褪去。只要市场重新提高加息预期，美元、短端利率和全球融资成本都可能再次承压。五矿期货分析认为，从中期维度看，美财政部回购仅改善长债市场流动性，并未消解美国政府债务高企、持续融资的现实压力。
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